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Cathryn K(美国) 发表于 2012-4-5 00:50:52

投资理财专业知识普及系列之一：美林投资时钟，根据宏观政策和市场环境选择适当的投资

<DIV>看了看版上以往的话题，发现还没有一个系统的知识普及贴。希望这一系列的知识普及能够帮到大家。自本人在投资银行财富管理业务的从业经验来看，大多高端客户只是把理财想象成用自己的闲钱去购买股票和金融产品。从真正的意义上来讲，这并不是科学专业的理财方式。在选择投资标的前，一定要搞清楚当前的宏观经济和市场环境处于经济周期的什么阶段，搞清楚这个阶段投资于哪类证券是性价比最高的。只有在这个基础上选择投资，才有可能跑赢市场。</DIV>
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<DIV>举例来说，从2010年10月开始，我国进入升息周期，央行不断加息，上调存准。这个时候是不建议投资债券的，因为债券的市场价格会随着利率的上升而下降。</DIV>
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<DIV>以下是美林投资时钟的概念，将为大家系统的介绍投资标的的选择与经济周期的关系，如果大家有任何问题都可以在这里讨论：</DIV>
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<DIV>美林投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。投资时钟的分析框架有助于<A title=投资者 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85">投资者</A>识别经济中的重要拐点，从周期的变换中获利。 </DIV>
<DIV><A title=美林 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%BE%8E%E6%9E%97">美林</A>在超过30年的数据统计分析中，发现了投资时钟，根据<A title=经济增长 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%A2%9E%E9%95%BF">经济增长</A>和通胀状况．<A title=美林 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%BE%8E%E6%9E%97">美林</A>的投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。在每个阶段，图中标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。如图所示。</DIV>
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<DIV>经典的繁荣一萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；<A title=债券 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8">债券</A>、股票、<A title=大宗商品 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%A4%A7%E5%AE%97%E5%95%86%E5%93%81">大宗商品</A>和现金组合的表现依次超过大市。但往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。 
　　从投资时钟上看，一个经典的繁荣一萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循环。我们把投资时钟画为圆圈的一个优点是：可以分别考虑<A title=增长率 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%A2%9E%E9%95%BF%E7%8E%87">增长率</A>和通胀率变动的影响。<A title=经济增长率 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%A2%9E%E9%95%BF%E7%8E%87">经济增长率</A>指向南北方向，<A title=通胀率 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E9%80%9A%E8%83%80%E7%8E%87">通胀率</A>指向东西方向。当经济受到海外因素影响或受到冲击时，如“9·11”事件时，投资时钟不再简单地按照顺时针方向变换阶段，投资时钟的这种画法可以帮助我们预测市场的变动。 
　　投资时钟可以帮助我们制定<A title=行业投资 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E6%8A%95%E8%B5%84">行业投资</A>战略：
(1)周期性：当经济增长加快(北)，股票和<A title=大宗商品 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%A4%A7%E5%AE%97%E5%95%86%E5%93%81">大宗商品</A>表现好。<A title=周期性行业 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%91%A8%E6%9C%9F%E6%80%A7%E8%A1%8C%E4%B8%9A">周期性行业</A>，如高科技股或钢铁股表现超过大市。当经济增长放缓(南)，<A title=债券 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8">债券</A>、<A title=现金 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91">现金</A>及防守性投资组合表现超过大市。 
　　(2)<A title=持续期 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%8C%81%E7%BB%AD%E6%9C%9F">持续期</A>：当通胀率下降(西)，<A title=折现率 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%8A%98%E7%8E%B0%E7%8E%87">折现率</A>下降，<A title=金融资产 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E9%87%91%E8%9E%8D%E8%B5%84%E4%BA%A7">金融资产</A>表现好。<A title=投资者 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85">投资者</A>购买久期长的<A title=成长型股票 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%88%90%E9%95%BF%E5%9E%8B%E8%82%A1%E7%A5%A8">成长型股票</A>。当通胀率上升(东)，实体资产，如大宗商品和<A title=现金 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91">现金</A>表现好。估值波动小而且久期短的<A title=价值型股票 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BC%E5%9E%8B%E8%82%A1%E7%A5%A8">价值型股票</A>表现超出大市。 
　　(3)与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感。在滞胀阶段中表现超过大市。 
　　投资时钟对资产类和行业板块的投资也是有意义的，可以用来做配对交易。例如．如果在过热阶段，我们应该做多大宗商品和工业股，位于对立面的是衰退阶段，所以我们应该同时做空债券和金融股。 
　　按照美国的经验，连续两个季度是负增长，则定义为<A title=经济衰退 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E8%A1%B0%E9%80%80">经济衰退</A>，但是目前阶段，中国经济不会出现负增长的情况，因为中国有自己完整的<A title=经济体系 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E4%BD%93%E7%B3%BB">经济体系</A>。现在的中国再大的危机除以13亿就很小了；再小的投资机会乘以13亿就很大了。考虑到中国的经济改革必须要在一定的发展率中解决，所以中国最少要保持5％～6％的<A title=增长速度 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%A2%9E%E9%95%BF%E9%80%9F%E5%BA%A6">增长速度</A>，所以如果<A title=经济增长速度 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%A2%9E%E9%95%BF%E9%80%9F%E5%BA%A6">经济增长速度</A>下降到6％，则意味着中国经济已经衰退，当然也有专家认为中国低于8％的<A title=增长速度 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%A2%9E%E9%95%BF%E9%80%9F%E5%BA%A6">增长速度</A>就是衰退。
美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据来验证了投资时钟的合理性。以下是美林的一部分研究成果。 </DIV>
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　　1．不同类别资产的<A title=收益率 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87">收益率</A> 
　　(1)所有资产中股票的表现最好，年均实际回报率达到6．1％，相比<A title=债券收益率 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87">债券收益率</A>，存在约2．5％的<A title=股权风险溢价 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E8%82%A1%E6%9D%83%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%BA%A2%E4%BB%B7">股权风险溢价</A>。(2)债券的<A title=收益率 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87">收益率</A>高出现金2％，反映了债券的久期风险和<A title=违约风险 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E8%BF%9D%E7%BA%A6%E9%A3%8E%E9%99%A9">违约风险</A>。 
　　(3)大宗商品的收益率高出预期。 
　　(4)1．5％的现金实际回报率是平均实际利率。 
　　2．不同阶段的<A title=资产收益率 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87">资产收益率</A> 
　　比较几类资产的收益率。以下列出每个阶段的收益率排序： 
　　(1)衰退：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品 
　　(2)复苏：股票>债券>现金>大宗商品 
　　(3)过热：大宗商品>股票>现金／债券 
　　(4)<A title=滞胀 href="http://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%BB%9E%E8%83%80">滞胀</A>：大宗商品 </DIV>
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美林投资时钟</DIV>

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